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优质无烟煤企业，竞赛优势杰出。兰花科创以煤炭、化肥、化工为中心工业，首要煤炭出产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田内地，资源储量丰厚，公司以煤炭资源为依托，活跃开展现代煤化工工业。煤炭事务：公司所产的“兰花牌”优质无烟煤具有热值高、含碳量高、低灰、低硫等长处，归于优质化工煤，在化肥质料煤市场上占有重要位置。到 2021 年，公司具有约 7.2 亿吨煤炭可采储量，算计产能 1200 万吨/年，权益产能 1048 万吨/年。煤化工事务：公司依托本身优质化工煤产品，已构成一体化完好工业链，能够 100%满意化工板块煤炭需求，产品包含尿素、二甲醚、己内酰胺等。到 2021 年，尿素产能为 100 万吨/年，二甲醚产能 20 万吨/年，己内酰胺产能 14 万吨/年。
高价格、低本钱，盈余弹性较大。发改委于 2022 年 4 月 30 日发布《关于清晰煤炭范畴经营者哄抬价格行为的公告》，清晰动力煤哄抬价格行为，而无烟煤、炼焦煤等不在价格约束规模之内。兰花科创所售无烟煤、焦煤均以市场价格出售，且二者算计销量占比约为 80%，不受限价方针影响。2021 年产品煤价格（不含税）涨幅达 73.3%，充沛享用煤价上涨盈余。低出产本钱，具有竞赛优势，首要原因有：1）技术装备在同行业处于领先位置，机械化水平高；2）主力矿井均建有铁路专用线）矿区煤层埋藏浅、挖掘条件简略，出产本钱低。公司得益于价格与本钱双项优势，煤炭毛利率一向保持在 50%以上，盈余才能高于同业水平。 2021 年公司收益于煤炭行业高景气，测算吨煤净利润同比上涨 394.15%，盈余弹性较大。
在建投产、财物注入，生长潜力十足。1）在建矿井投产及产能核增带来产值添加：公司现在具有 5 座整合在建矿，算计产能达 420 万吨，其间沁裕煤矿（90 万吨/年） 、同宝煤矿（90 万吨/年）、百盛煤矿（90 万吨/年）当时处于联合试运转状况。此外，望云煤矿核增至 120 万吨/年（+30 万吨/年）已取得动力局检验，公司短期增量可期。2）方针支撑，集团财物或注入。山西省国资运营公司 2021 年拟定方针：十四五期间省属企业财物证券化率达 80%以上。到 2022 年 3 月，兰花科创作为兰花集团旗下仅有上市渠道，总财物占兰花集团的 63.42%，财物注入空间较大。当时兰花集团具有三座优质无烟煤矿井：东峰煤矿（120 万吨/年）、莒山矿（90 万吨/年）、沁阳矿（45 万吨/年）。
无烟煤长时间需求向好，提价空间较大。2022 年 3 月政府工作报告指出：新增可再生动力和质料用能不再归入消费总量操控。咱们以为‘质料用能’指煤炭不作为燃料运用，而是作为质料参加出产，因而化工用煤能耗目标或将放宽，可促进化工范畴用煤需求增加，为无烟煤价格构生长时间支撑。2022 年一季度无烟煤表观消费量同比增加 13.32%，需求微弱。现在下流尿素价格继续走高，考虑现在尿素工厂库存偏低，尿素高价格行情估计将继续，无烟煤需求无忧。考虑公司无烟煤质量优异，价格上涨空间仍然较大。
盈余猜测、估值及出资评级：咱们估计公司 2022-2024 年经营收入分别为 155.17、169.69、184.73 亿元，完成归母净利润分别为 35.41、41.07、46.97 亿元，每股收益分别为 3.1、3.60、4.1 1 元，当时股价 15.70 元，对应 PE 分别为 5.1X/4.4X/3.8X。考虑公司价格弹性高、本钱弹性低，加上煤炭价格高位运转，盈余才能预期向好，估值较低，初次掩盖并给予“买入”评级。
危险提示：煤炭价格大幅跌落、产能开释不及预期、研报运用信息数据更新不及时危险。
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