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今天分享的是储能系列深度研究报告：《 煤炭开采行业专题研究报告 》。（报告出品方：国盛证券 ）
印尼煤炭资源概况。印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则来自南苏门答腊 岛南部。根据 BP 世界能源统计年鉴，截至 2020 年底，印尼的煤炭探明储量为 348.7 亿吨，占全世界煤炭 探明储量的 3.2%，储产比为 62。其中，烟煤及无烟煤约 231 亿吨（66%），褐煤约 117 亿吨（34%）。 印尼主要煤种为褐煤和烟煤，煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤 层埋深较浅，开采难度比较小，在开采方面几乎全部为露天开采。
印尼煤近年开采成本增加显著，目前出口到北港价格或已接近开采成本线。印度尼西亚不同矿山的成本略有 差异，加里曼丹岛的矿山生产所带来的成本相比来说较低，而苏门答腊岛的矿山由于工业发展较晚，生产所带来的成本相比来说较高。 以 Bukit Asam Tbk PT 矿山为例，2022 年吨煤（中低卡动力煤）生产完全成本折算成人民币约 425 元/吨， 以此生产成本当作印尼中卡煤 FOB 价格，加上 7 美金/吨左右的运输成本，考虑到进口增值税和 32 元/吨左 右（广州港-秦皇岛港）运输价格，其出口到北港价格最左侧约为 570 元/吨，截至 8 月 21 日，北港动力煤 （4600K）价格约 615 元/吨，基本已接近成本线。
印尼煤炭生产&消费现状。生产方面，根据印尼煤炭资源部数据，2022 年印尼生产煤炭 6.87 亿吨，同比 11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。印度尼西亚能源和矿产部门，负责监管煤炭行业，并制定国内的动力煤 指导价格，印尼煤炭行业竞争结构与中国相近，由少数几家大型煤炭企业垄断。消费方面，2022 年印尼一 次能源消费总量为 9.77EJ，同比增长 26%，2008-2022 年一次能源需求复合增速为 4.34%；其中石油消费 量 3.06EJ，同比 9.0%，占比 31%;2022 年由于俄乌战争全球天然气价格骤升，印尼鉴于本国煤炭资源禀 赋，2022 年国内煤炭需求快速增加至 4.38EJ，同比 59.4%，占比 45%;天然气消费量 1.33EJ，同比-0.2%， 占比 14%；其他清洁能源消费量 1EJ，同比+10.1%，占比约 11%。印尼能源消费结构与中国有相似也有不 同，相同的是化石能源均在一次能源消费结构中占比很高（根据 bp 数据，截至 2022 年印尼化石能源消费 占比 89.8%，中国化石能源消费占比 81.6%）；不同的是，中国可再次生产的能源占比较高，根据 bp 数据，截至 2022 年中国氢能、核能和其他可再次生产的能源总占比为 18.4%，印尼可再次生产的能源占比较低，氢能、核能和其他 可再次生产的能源总占比为 10.2%，而且印尼能源消费结构中没有核能。长久来看，即使“碳达峰”战略影响全 球化石能源消费深远，但中期印尼煤炭消费仍有继续增长的动力。
印尼煤炭出口现状。印尼是世界主要的煤炭出口国，且为亚太地区煤炭的主要供应国。2017-2022 年，印尼 煤炭出口量分别为 8.08EJ、8.56EJ、8.49EJ、8.67EJ(2st，占比 27.0%)、8.58EJ(2st，占比 25.6%)、9.19EJ(1st， 占比 28.3%)。2022 年印尼煤炭主要出口至中国（28.4%）、印度（25.8%）、日本（7.1%）。国内运输 基础设施较落后，是印尼煤炭出口面临的困难现状之一。用于煤炭出口的船舶仅约 7700 艘，同时很多煤炭 生产商因自然地理条件的限制，没办法找到合适的地点建立深水港口，铁路基础设施有规划，但进展或没有到达预期。煤炭出口面临瓶颈。
投资策略。中国主要生产的煤炭是高卡、高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使 用能够达到电厂最经济的发电标准，因此印尼煤在中国市场的作用是补充关系，中国对印尼煤的需求一直是 刚需，了解印尼煤炭行业市场现状、开采成本、内需结构，对研究中国煤炭价格底部、全球煤炭供需、贸易 格局至关重要。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新 建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资产金额的投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也代表着我国未 来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下逐步的提升分红比例，当前被市场 所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进， 中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的 “双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新” 示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的 山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
印尼是传统的能源大国，也是重要的煤炭生产国和消费国。根据英国石油公司（BP）权 威统计，截至 2022 年底，印尼煤炭产量 6.87 亿吨（同比增长 12%，占比全球 7.8%）， 煤炭消费量 4.38 艾焦耳（同比 33.5%，占比全球 2.7%）。印尼主要煤种为褐煤和烟煤， 煤炭开采主要分布在加里曼丹岛和苏门答腊岛２个地区，由于成煤期较短，煤层埋深较 浅，开采难度比较小，在开采方面几乎全部为露天开采。印尼也是世界上主要的煤炭 出口国之一，2020、2021 年煤炭出口量位居世界第二，2021 年煤炭出口量 4.27 亿吨（同 比减少 1.0%，占比全球 25.6%）2022 年煤炭出口量 4.67 亿吨（同比增长 7.1%，占比 全球 28.3%）。印尼煤在中国市场的作用是补充关系，因为中国主要生产的煤炭是高卡、 高硫、高灰的，而印尼煤主低卡、低硫、低灰的特点。两者混合使用能够达到电厂最经 济的发电标准，因此中国对印尼煤的需求一直是刚需，了解印尼煤炭行业市场现状，对 研究全球煤炭供需、贸易格局也至关重要。
1）分区域看，印尼煤炭几乎都是露天开采，91%自东加里曼丹和南加里曼丹，9%则 来自南苏门答腊岛南部。
2）分煤种看，印尼大部分的煤层来自于古近系和新近系，煤层埋藏较浅，主要生产褐 煤和烟煤。根据 BP 世界能源统计年鉴，截至 2020 年底，印尼的煤炭探明储量为 348.7 亿吨，占全世界煤炭探明储量的 3.2%，储产比为 62。其中，烟煤及无烟煤 约 231 亿吨（66%），褐煤约 117 亿吨（34%）。
3）从品质看，印尼煤具有低灰、低硫的特征，且通过部分电厂掺烧印尼煤的试验可知， 印尼煤具有带负荷能力强、粒度均匀、石子煤排量少和较好可磨性等优势。同时， 印尼极具地理优势，距中国东部、南部沿海城市（广州、湛江和上海、杭州）和码 头较近，因此沿海地区电厂用煤，从印尼等国进口同样经济、方便，印尼煤炭资源 在中国东南沿海城市也具有较强的竞争优势。
全球重要的煤炭生产国家之一，近年来产量高位增长。根据 BP 数据，2021 年印尼生产 煤炭 6.14 亿吨（占全球 7.5%，排名第三位生产大国)，根据印尼煤炭资源部数据，2022 年印尼生产煤炭 6.87 亿吨，同比 11.9%，CAGR2011-2022=6.2%。
1）1996-2013 年：全球经济繁荣增长，煤炭作为社会持续健康发展的基础能源，煤炭需求亦 快速启动，煤炭产量也逐渐攀升，1996-2013 年印度尼西亚煤炭产量复合增长率为 14.1%；
2）2014-2018 年：全球煤炭产能过剩，煤价低位，全球煤企面临亏损、入不敷出局 面。印尼煤企也面临兼并重组等历程，因此这五年产量略有波动，同时 2013 年起 印尼本国开始煤炭“去产能”，增加透明度、减少非法煤矿的收益也使得产量略有 影响，但仍为全球煤炭生产及出口主要国家之一，2014-2018 年印度尼西亚煤炭产 量复合增长率为 5.0%；
3）2019-2022 年：2020 年病毒蔓延全球，经济活动停滞，煤炭生产亦受一定的影响，2020 年印尼煤炭产量 5.64 亿吨，同比下降 8.4%；2021 年随着全球经济刺激和经济复苏， 煤炭生产与经济发展共振，2021 年印尼煤炭产量 6.14 亿吨，同比增长 8.9%；2022 年 俄乌战争爆发，全球煤炭贸易重塑，印尼等出口国需求高涨，煤炭产量亦有所攀升，2022 年印尼煤炭产量 6.87 亿吨，同比增长 11.9%。
印尼煤近年开采成本增加显著，目前出口到北港价格或已接近开采成本线。印度尼西亚 不同矿山的成本略有差异，加里曼丹岛的矿山生产所带来的成本相比来说较低，而苏门答腊岛的矿山由于 工业发展较晚，生产所带来的成本相比来说较高。以 Bukit Asam Tbk PT 矿山为例，2022 年吨煤（中低卡 动力煤）生产完全成本折算成人民币约 425 元/吨，以此生产成本当作印尼中卡煤 FOB 价格， 加上 7 美金/吨左右的运输成本，考虑到进口增值税和 32 元/吨左右（广州港-秦皇岛港）运 输价格，其出口到北港价格最左侧约为 570 元/吨，截至 8 月 21 日，北港动力煤（4600K） 价格约 615 元/吨，基本已接近成本线。
印度尼西亚能源和矿产部门，负责监管煤炭行业，并制定国内的动力煤指导价格。
1）2009 年，印尼政府通过第四号《矿产和煤炭开采法》，以推动国内采矿业发展，刺激 外资投资。此法律让煤炭行业投标、许可证颁发更加标准化、透明化，同时促进小型矿 山许可证审批下发至地方，让企业更容易进入小型矿山，将矿山开采和出口一脉打通；
2）2010 年，印度尼西亚政府规定生产商的国内义务（DMO），并设定每年煤炭供应国内 的额度，以应对印尼国内消费日渐增长的消费需求；
3）2012 年，印尼政府宣布所有国外投资者要将投产 10 年以上的矿产转卖给国内的投资 者，以帮助政府从矿产中获取更多的财政收入，起初，印度尼西亚政府还考虑提高矿产 许可证的费用，初步提高 33%左右，但在 2015 年多数小型煤矿因现金流不足，减产或 者关闭煤矿，政府将该政策推迟；
4）2014 年，为增加透明度、减少非法煤矿的收益，印尼政府提议限制 14 个港口的出 口。通过许可证、税务等手段，控制煤炭出口量。
1）MIND ID(Mining Industry Indonesia)：是印尼国有矿业控股公司，其资源业 务涵盖煤，镍（镍铁），黄金，铜，铝（铝土矿），锡等；
2）PT Bayan Resources：为印尼国有煤炭生产公司，从事位于印度尼西亚东加里 曼丹和南加里曼丹的四个主要项目的露天采矿，巴彦煤业生产的煤炭范围从高热值 烟煤到次烟煤低硫低灰煤；
3）阿达罗能源（Adaro Energy）：为印尼第二大动力煤生产商，主要煤矿位于印尼南 加里曼丹省，主产高位收到基 4000-5000 大卡煤炭，公司自 1992 年成立以来，煤 炭产量快速增长；
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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